央行部署2015年征信工作 4股有望受益

央行2015年征信工作电视电话会议日前召开。会议总结了2014年征信工作，深入分析了当前征信工作面临的形势，对2015年各项征信工作进行了部署。央行副行长潘功胜出席会议并讲话。潘功胜提出，当前征信工作面临新的形势和任务。党中央、国务院高度重视社会信用体系建设工作，社会各界对于加强诚信建设的呼声强烈，征信行业具有广阔的发展空间。同时，大数据等新技术的应用，将为征信业提供全新的技术支撑，提升征信市场活力和总体水平。

　　1月5日，央行印发《关于做好个人征信业务准备工作的通知》，要求芝麻信用管理有限公司、腾讯征信有限公司等八家机构做好个人征信业务的准备工作，准备时间为六个月。

　　机构称，对于征信行业来说，A股最大的机会来自于征信牌照，而两个主体获取概率最大：一个是与央行有过长期稳定合作或者参与标准制定的公司(如银之杰)，一个是自身能产生巨大的数据公司或机构(如互联网 公司)。个人征信市场成长空间已经打开，参考美国个人征信市场600亿空间，加上我国人口基数的庞大，未来发展成熟之后个人征信市场空间很可能达1000亿规模。

　　A股市场上，建议重点关注与央行有过长期稳定合作或者参与标准制定的公司，A股上市公司中银之杰(300085)较为符合标准，另外关注旋极信息(300324)、拓尔思(300229)、梅泰诺(300038)等投资机会。(证券时报网)

　　梅泰诺：设立产业并购基金，外延步伐有望提速

　　维持“增持”评级 ，维持目标价32元。公司此前撤回定增，此次通过设立并购基金的方式加速了融资步伐，后续外延运作也有望提速。根据公司业绩快报，我们调整2014-2016 年EPS 分别为0.37元(-20%)、0.56元(-14%)、0.74 元(-13%)，维持目标价32 元，维持“增持”评级。

　　设立并购基金，打造外延整合平台。公司公告和嘉加工业、上海瑾益、德广盛安共同设立股权投资公司，作为梅泰诺产业并购整合平台，出资规模不超过3 亿元，按梅泰诺的发展战略提供投资标的或为超出发行股份限额外的并购项目提供配套资金。此前，公司考虑到审批进度问题，撤回了三年期补充流动资金的定增方案，市场对其后续发展表现出一定担忧，此次通过设立并购基金的方式快速完成融资布局，在推进进度上超出市场预期，有助于后续的外延并购。

　　新老业务布局到位，2015 继续做大做强。我们认为公司传统通信、互联网两大板块均有望做大做强。虽然铁塔公司的成立减少了基础设施的重复建设量，对需求造成一定冲击，但据我们草根调研，铁塔公司设立伊始且恰逢4G 建设高峰期，有快速做大规模的需要，或在2015 年带来投资脉冲式增长，而产业整合也有助于龙头企业做大做强。互联网板块方面，新推出的NFC 虽初期推广较慢，但不影响长期布局，且公司新设立的芃柏科技不仅涉足征信，还将在小微企业金融、财务外包方面具备发展潜力。

　　风险提示：铁塔运营领域竞争加剧；移动支付推广进度低于预期。(国泰君安)

　　旋极信息：业绩符合预期，“大军工”战略助成长

　　公司业绩增长基本符合市场预期。 公司 14 年营收增长 48.97%，营业成本仅增长 6.08%，综合毛利率 57.2%，同比大幅提升 17%。分产品来看除了USBKEY 产品毛利率微涨 6%之外，其它产品提升均超过 10%。毛利率的大幅提升得益于公司税控机具的自产自销和技术开发与服务能力的显着提升，我们认为随着公司对国防信息化装备业务介入程度的深化，以及公司终端业务的平台化运营，公司的高毛利率现状或将持续。

　　顺应大势，测试业务将驶入快车道。 随着诸如探月工程、大飞机等国家重大项目的陆续上马，针对嵌入式软件和系统的测试变得越发重要，市场规模有望持续扩大。预计 2015 年我国嵌入式系统测试市场规模将达到 200 亿元，年复合增长率约 23%。此外， 我国目前的条块分割、自成系统的武器装备维修保障模式，大大增加了装备维修保障的成本，也远远不能满足信息化条件下联合作战的要求，因此实现军地一体化装备维修保障是我国装备维修和补给发展的一种趋势。 公司作为国内嵌入式系统测试的领军企业，在军工等关键行业的嵌入式测试市场拥有较大市场份额。 公司 15 年有望完成对西谷公司的收购，实现测试业务由系统级向元器件级的延伸。两业务的有效协同将帮助公司做深做大传统测试市场，进一步改善公司盈利能力。

　　搭上“营改增”的顺风车，开启新征程。 14 年是国家营改增的推广年， 15年或将全面完成“营改增”改革，我们预计全年市场增量或将突破千万户，其中小规模纳税人居多。按照税控终端 1000 元/个，年服务费 300 元测算，市场价值增量在 130 亿元左右。随着总参开票系统和航信开票系统的打通，税控市场固有的垄断格局被打破，行业洗盘已悄然开始。 作为总参系统的主要产品和服务提供商，公司在税控市场将迎来较大的发展机遇。

　　秉承“大军工”战略， 外延式发展完善业务布局。自 12 年中上市以来， 公司已经完成或正在进行 2 个非公开发行股票收购资产项目，分别收购中软金卡( 2014) 和正在收购西安西谷( 2015). 15 年，公司将积极响应混合所有制号召，或采取与军工集团成立合资公司的方式，深度试水混合所有制改革，在军品装备业务上进行更多的拓展和布局。此外，公司还将成立几家军民融合投资基金，抓住军民融合发展机遇，布局大军工战略。

　　盈利预测与估值。 我们预计公司 2015年至2017年， 每股EPS分别为 0. 47元、 0. 85元和1.18元，当前股价对应PE分别为 124x、 68x和49x. 首次覆盖，给予“持有”评级。

　　风险提示： 收购进程的不确定性；税控市场拓展低于预期；混合所有制改革参与力度低于预期。(中航证券)

　　拓尔思：“大数据 ”布局加快

　　(一)、 参股花儿绽放， 布局企业级移动应用市场

　　花儿绽放网络科技有限公司是一家专注于为企业移动互联网转型提供综合运营解决方案的科技创新公司，目前旗下运营着国内规模领先的微信公共号第三方运营服务平台— — 微俱聚( www.weijuju.com)平台，平台注册用户超过30 万家，平台汇聚全国范围内 300 余家渠道服务商，业务从中国拓展到新加坡、马来西亚、韩国等东南亚地区。

　　微俱聚平台为企业客户提供从品牌、产品、业务的互联网转型规划及改造、面向移动互联网的业务平台搭建、以及基于移动互联网的全网整合运营推广的完整的营销服务解决方案。

　　花儿绽放服务的客户包括招商银行、中信银行、光大银行、中国好声音、中石油、海岸城、欢乐谷、中广核、搜狐视频、思埠集团、华润置业、中国移动、保利集团、苏宁电器、国美电器、太太口服液、百脑汇、万科、中兴、王府井百货等知名企业。

　　目前，微俱聚平台已提供百度直达号、支付宝服务窗、微信公众平台在内的多平台解决方案，并与国内互联网知名企业腾讯、百度、阿里巴巴均建立了合作关系，将持续为企业利用互联网进行业务转型、升级和优化提供完整的移动互联网运营平台和解决方案。

　　公司核心团队均来自金蝶、腾讯以及阿里巴巴等知名互联网公司，具备丰富的企业管理、品牌营销和公关互动的实践经验，拥有领先的移动互联网技术平台研发和运营能力。

　　(二)、 公司“大数据 ”战略布局加快，从横向行业拓展跨入纵向服务升级模式

　　公司作为大数据核心技术提供商， 战略布局“大数据 ”，所谓“ ”，一是“ 行业”，二是“ 服务”，此前，公司布局“大数据 1.0”，收购天行网安，布局公安相关行业，参股广州科韵，布局人口信息管理、大型体育赛事管理等行业，设立合资公司金信网银布局金融领域。

　　此次参股花儿绽放，标志公司开始进入“大数据 2.0”阶段，即通过借助企业移动应用，打通 B2B2C 通道，基于企业移动营销，落实把握企业客户的产业互联网入口，提供基于大数据智能技术的互联网营销、用户行为分析、社会化客户关系管理的增值服务运营的业务蓝图。据此公司将进一步创新和实践 O2O 等新兴移动互联网和大数据的运营业务模式，以开拓更广阔、更持久的企业发展空间。

　　(三)、 参股花儿绽放，双方在客户资源、技术能力、业务模式上

　　形成互补，未来有望发挥协同效应。在客户资源层面，拓尔思公司拥有较多的政府和大中企业客户资源，花儿绽放拥有较多的中小企业客户资源，具有较强的资源互补性；双方在帮助企业级客户基于包括微信平台在内的移动互联网平台，进行品牌营销、公关互动、业务运营和流程再造信息化等业务领域具有共同的发展机遇；双方对于利用大数据智能技术和互联网服务平台来满足用户需要、创造用户价值的企业发展方向，具有一致的认识和目标。

　　(四)、 公司成立海外子公司，积极拓展海外业务，利于公司长远发展

　　公司在香港设立全资子公司，定位于公司海外市场开发、信息收集、产品和技术研发孵化，推动公司产品与服务进入海外市场，寻找投融资机会，拓展公司在海外市场的品牌影响力。公司设立香港子公司为使之发挥国际技术交流合作的窗口作用，搜集技术前沿的一线情报，面向海外大数据、云计算、移动互联网和物联网等新一代信息技术相关领域，积极寻找可以引进国内市场成果转化的新技术、新模式和新产品或服务，建成连接海外技术创新和国内市场推广的桥梁；另一方面，香港子公司也将作为本公司进军海外市场的起点，立足港澳台和东南亚，辐射欧美市场，发展海外商务和服务合作伙伴，实现海外市场销售收入规模化增长。另外，香港子公司也将承担面向海外客户和潜在投资者宣传公司品牌形象的公关推广工作。

　　投资建议

　　我们预计 201 5-201 6 年公司盈利 1. 54 亿元， 1. 95 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 0. 66、0. 84 ，对应 2015~201 6 年 PE 为 62、 49 倍。我们认为，公司业务是大数据的核心，其商业模式具有前瞻性， 行业 服务拓展稳步推进，公司长期价值可期，维持推荐评级。

　　风险提示

　　新市场及业务模式拓展不达预期风险； 管理风险。(银河证券)

　　银之杰：开银行信息化先河

　　11月7 日银之杰携手片仔癀进军电商平台，双方合资成立O2O 大健康产业平台，推进电商领域发展。银之杰收购亿美软通后大数据技术领先，结合公司技术、平台建设等传统优势精准营销已成型。公司不断创新，在票联业务(全国首家)、布局征信之后，开启大健康电商平台的模式，为公司带来新的利润来源，持续看好银之杰。

　　银行信息化趋势明确，对IT 投入的增加将带来产业链的可观收入：在互联网、金融脱媒、利率市场化的驱使下，银行未来的发展方向是信息化、自动化：1)传统线下业务(尤其是对公业务)的自动化；2)数据化管理应对利率风险；3)发展电子银行系统，渗透互联网领域。银行面对互联网的冲击必将加大对IT 投入，行业整体IT投入占净利润的比例不到3%。作为利润最高的一个行业，如果银行增加1%的净利润投入，对银行信息化产业链则意味着150 亿元的收入增量，发展空间巨大！

　　全国首家开通票联通业务，推广后有望提升公司业绩：目前银行对私业务已经基本实现自动化，未来将“银联”模式复制到“票联”模式将会为银行的对公业务带来巨大飞跃。公司“票联通”项目于9 月12 日正式开通，开启国内银行对公业务自动化的先河。该业务需要对接银行的结算系统，并且对支票识别技术有较高的门槛要求。票联金融公司是银之杰和深圳联合金融(由深圳金融电子结算中心发起成立，其上级管理机构为中国人民银行深圳中心支行)共同出资设立。公司受益于票联公司的股东背景和银行影像技术和客户基础，预计3 年后贡献5000 万元利润。

　　积极布局大数据，征信 精准营销成长空间巨大：公司收购亿美软通后积累了大量的移动商务数据库。《征信机构管理办法》去年出台后，央行对征信市场化持正面态度，已在牌照审批阶段。银之杰发起设立了华道征信公司，我们认为其有望率先获得征信牌照。亿美软通与片仔癀签署合作发展O2O 大健康产业平台，亿美软通大数据技术、银之杰技术平台传统优势、片仔癀在医药行业的专业水准和产品三箭齐发实现交叉营销，开辟全新的电商业务模式，带来新的利润来源。

　　盈利预测与投资建议：预计公司14、15 年EPS 分别为0.07 元、0.49 元。目前公司股价对应15 年PE 为57 倍，市值仅67 亿左右。1)后续市值有较大上升空间，考虑其在电商平台交叉营销的创新发展，公司85 亿市值左右较为合理；2)对比同业，银之在传统业务技术领先，创新业务进展迅速，未来在多个蓝海空间巨大，应给予可比公司估值区间的上限(69 倍15PE)。维持 “买入”评级，给予6 个月目标价33.86 元，对应2015年PE69 倍。

　　主要不确定因素：1)潜在竞争对手切入加剧竞争；2)传统影像业务收入下滑超预期；3)征信牌照申请进度不及预期。